人民币连跌7天，你够聪明换美元吗？

理性和建设性

顺势而为的杨妈，或许还是承受不住“打击”，她似乎不忍心丢下你的荷包。

汇率随行、代购代购的好日子一去不复返了吗？

扛了三个月的铁底关——“6.7”终于被攻破。 一路走低，人民币兑美元中间价连续7天走弱，创1月以来最长连跌。 13日报6.7296。

手里拿着人民币，犹豫着要不要换币，你可能会问：跌不休止，什么时候结束？ 根据国际清算银行（BIS）数据，2016年上半年泰达币在哪里兑换美元，人民币名义有效汇率贬值5.1%。 在BIS监测的61种货币中，贬值率排名第五。

当你迷茫的时候，徘徊在“养”和“不​​养”之间的妈妈妈妈也很纠结。 进入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子后，硬扛中国外汇储备将继续消耗。 要知道，2016年9月的外汇储备3.166万亿美元，比2014年6月的峰值3.99万亿美元缩水了8000多亿美元； 数千亿美元的外汇储备。

Carrying hard——说明出口仍有下降的可能。 隐藏的痛苦也可能在这里。 海关总署10月13日外贸数据显示，9月我国进出口总值2783.5亿元，前值3460亿元； 其中出口下降5.6%（以美元计算下降10%），6月末进口增长2.2%（以美元计算下降1.9%）。

相应地，9月CFETS人民币汇率指数年化波幅为2.62%，低于8月； 人民币兑美元也相当稳定。 月初至29日收盘，人民币兑美元累计涨幅为0.14%。 画外音是人民币市场化改革的步伐短期内有点慢。

“人民币实际有效汇率高估是中国经济高杠杆的根本原因。” 兴业银行首席经济学家卢政委认为。 主要原因是当前人民币兑美元汇率仍缺乏弹性。 “去杠杆的关键是尽快纠正人民币实际有效汇率高估的问题。在机制上，就是完成人民币汇率形成机制改革，允许实际自由浮动。”

但现在是好时机吗？ “七连跌”是试刀小试——货币当局顺势贬值？ 还是市场？ 好在10月14日，人民币兑美元中间价报6.67157，上调139个基点； “七连跌”结束。

“目前看来存在一定的贬值压力，但从中长期来看，中国经济基本面决定人民币仍将升值。” 10月12日，国际货币基金组织驻华首席代表艾尔瑞德施普克表示。

又或许是预言——此前有观点认为，人民币在10月1日加入SDR货币篮子后，预计短期内币值将承压。

据国家外汇管理局国际收支司原司长管涛介绍，目前央行正在平衡好改革与防范风险的关系前提下，推进汇率形成机制市场化改革。 “这既是中国的既定方向，也是国际社会的要求。短期内要逐步消化内外利空消息，一方面要靠汇率价格出清，另一方面另一方面，要靠储量和管理量出清。中长期看基本面。

而“七连跌”的奥秘，或许就在于杨妈顺势降级的“守”与“不守”。

现在，顺应潮流？

在你不知不觉中，你的钱包有点瘪了。 发生了什么？

6.7296！ 这是人民币兑美元汇率“七连跌”后的中间价，时间定格在10月13日，创1月以来最长连续下跌纪录，创6年来新低年，7 个交易日累计下跌 650 点。

细心的人不难发现，大幅下跌是国际市场表现所致。 期间，美联储12月加息预期升温，受“硬脱欧”重创的英镑也推高美元。

在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，节后中间价的下调幅度有限，受长假期间英镑兑美元等货币大幅波动影响，带动美元指数明显走强。 随着美元走强，人民币中间价报价参考一篮子货币，兑美元汇率自然走弱。 这是人民币汇率双向波动的一种表现。

中国银行香港首席经济学家鄂志焕表示，近期美元走强，加剧了人民币贬值压力。 过去两周的硬脱欧导致英镑兑美元贬值，推动美元指数进入上行通道。 对美国 12 月加息的预期升温进一步推动了美元的走强。

“人民币加入SDR后，定价机制市场化是普遍共识。人民币中间价高开对美元双锚区间，决定了人民币兑美元的波动方向一篮子货币。此外，9月出口数据低于预期。” 鄂志焕想。

也有对冲基金交易员认为，目前从基本面来看，人民币贬值是相对确定的事件。 也许下一个标记是 6.8。 中长期来看，可能是7、8？ 但具体的实现路径并没有定论。

就在9月30日，央行货币政策委员会委员范钢表示，不能一味推改革、忽视经济增长； 前几年热钱大量炒作导致人民币升值，现在的贬值正在修正，符合一篮子货币普遍贬值的趋势。 其言外之意——人民币是否会进入预期的贬值通道？

事实上，“没有哪个国家能够同时保持国内资产价格和汇率价格的‘双高’”。

北京钻石人资产管理有限公司首席策略师关大宇表示。 他认为，人民币贬值是大势所趋。 这时候就需要建立一个盈亏比超过市场平均水平的交易头寸。 而当有明确的观点时，在进行进攻性交易时会选择价外期权。 对策是利用投资组合期权对冲风险。 因为无论市场是上涨、下跌还是横盘，用期权交易都可以获利。

外管局数据还显示，作为银行管理本外币流动性重要工具的掉期交易增长显着。 2016年上半年，外汇及货币互换市场累计成交4.49万亿美元，同比增长37.3%。 银行间外汇及货币互换市场累计成交4.44万亿美元，同比增长42.8%。

货币期权交易也激增。 2016年上半年，期权市场累计成交2679亿美元，同比增长44.2%。 “这表明，在人民币汇率双向浮动的环境下，期权交易对于管理汇率风险的灵活性和吸引力更加凸显。” 外管局说。

这样，杨妈妈就可以放心了吗？ 无论是市场还是市场主体都在逐渐成熟。

当然，在这段时间里，最好的结果就是市场能够按照杨妈的意愿有序贬值。 然而，现实很骨感。 一些交易员感叹，复杂的市场博弈过程不容易被货币当局“控制”，尤其是当货币处于下行通道时。

一位接近央行的人士不这么认为。 在他看来，确实存在顾虑。 虽有把握贬值节奏的压力，但无需怀疑央行的调控手段。 与以散户投资者为主的股票市场不同，外汇市场主要由机构进行交易。 最后的手段可能是加强外汇管制。

对此，外管局还表示，将加强跨境资金流动监测预警，对地下钱庄等非法外汇活动保持高压打击。

其实，“顺势而为就好。估计货币当局的策略在与市场博弈的过程中，类似于对冲基金的操作，但需要掌握发出什么样的信号，如何发出信号。”嗯，这是市场所理解的。” 东方证券首席经济学家邵宇表示。

正道资本全球宏观对冲基金董事长、中国新供给五十人论坛成员刘晨杰对经济观察报表示，短期内泰达币在哪里兑换美元，人民币纳入SDR可能会有小幅贬值压力，而波动性可能会扩大，但贬值对资产价格的影响并不像过去一年的那两次。 中长期来看，人民币相对接近当前均衡汇率，没有大幅贬值的必要。 如果短期内人民币汇率波动加剧，不排除央行合理调控的可能。

果然，10月14日，人民币兑美元汇率中间价报6.67157，上涨139个基点。 前一交易日中间价报6.7296，结束“七连跌”。 同时，美元指数依然强势，14日盘中报97.6132，10日上涨2.43%。

至此，顺势而为的杨妈或许还是承受不住“打击”，她似乎舍不得丢下你的荷包。

物理加热和冷却

此时，杨妈是否还注意到了实体经济的冷暖表现？

悄悄地，实体经济也受到汇率风险的影响，但程度不一。 一些上市公司甚至可能利用人民币贬值来改善业绩。 比如九木王，上半年业绩平平，但账户外币资产充裕。 约有2亿人民币等值的美元和港元存款。 广发证券分析师米汉杰认为，随着美联储加息和国内资产价格上涨，人民币仍将贬值，公司外币资产或将在一定程度上改善公司业绩。

在南通鑫高织染厂总经理唐群看来，豆油、钢材等量大价低的大宗商品，更容易受到汇率波动的影响。 对自己工厂的影响有限。 原因是他所在的工厂几乎每天都按照汇率报价，而且报价的重点是汇率波动的趋势。 今年以来，其工厂对欧洲地区的报价开始回落。 事实上，欧洲地区也一直在贬值，客户不断要求降价。 正是因为人民币贬值，其工厂才有资本接受欧洲客户的降价要求，以确保订单和客户不流失。 由于美元依然坚挺，唐群并未降低对美区的报价。

诚然，中国作为纺织服装制造大国的地位突出，但近年来逐渐面临来自东南亚等新兴国家的竞争。 中国服装出口集中在美国、欧洲和日本； 同时，在美国、欧洲和日本的服装进口市场，中国是其最大的进口来源国，但其市场份额正在逐渐输给越南。 在纺织服装产业转移的大趋势下，人民币汇率贬值或将增强我国纺织制造业的长期竞争力。

光大证券分析师李杰表示，在全球消费需求低迷、世界纺织服装产业重心转移的背景下，2015年初至2016.10.11人民币兑美元贬值幅度较大较越南盾、孟加拉塔卡、印尼卢布、印度卢布、柬埔寨瑞尔等我国纺织服装出口主要竞争货币汇率有望减缓我国纺织服装出口竞争压力，增强长——行业长期竞争力。

不过，对于过去几年在东南亚设厂的中国厂商来说，较低的汇率是一把双刃剑。 唐群有些担心海外投资成本的增加。 前几年，由于国内劳动力成本上涨，唐群南下东南亚，用美元在孟加拉和缅甸开了两家工厂。 由于雇佣了很多外籍工人，人民币贬值意味着他们的工资上涨，工厂的人工成本也随之增加。

唐群承认，他没有使用专门的金融工具来防范汇率波动。 工厂业务涉及进出口。 在他看来，这样一来，双向业务基本上抵消了汇率的波动。

包括经济观察报接触到的一些中小出口工厂，也普遍缺乏汇率避险意识。 广州一家以出口俄罗斯和乌克兰为主的鞋业企业，此前没有使用过任何汇率对冲产品。 今年人民币汇率的贬值并没有给他们带来太多振奋人心的消息。 订单量仍然低迷，不到以前的十分之一。 乌克兰和俄罗斯的消费减少，意味着中国鞋企的订单量有所下降。 许多负责对接乌克兰和俄罗斯的外贸人员已经退出了这个市场。 “整个广州白云区的制鞋老板都在水深火热之中。” 上述鞋厂的一位内部人士表示，“人民币贬值对我们来说没有意义。”

海关总署新闻发言人黄松平也注意到，近期人民币对美元汇率中间价持续走低，但他认为，汇率变动对我国外贸的影响相对有限。

不过，“中国9月出口出现10%的下滑，这一消息提供了一个非常危险的信号，作为世界第二大经济体，中国的下滑可能会再次引发市场恐慌。” 钟岳表示，他认为世贸组织的报告显示，全球经济正在不断放缓，这将在近期给脆弱的全球经济带来更大的不确定性。因此，美元/人民币即期价格突破6.730并在近期创出新高

此外，如果人民币汇率进入下行周期，将增加投资者申请美国投资移民时的人民币成本，增加过程中的资金准备难度。 美国外联海外项目部总监刘佳妮告诉经济观察报，大部分申请人申请投资移民主要是为了孩子在美国的教育或者未来的就业发展，属于刚性需求，而不是为了投资利润。 因此，只要汇率的跌幅不是特别大，对投资者的申购意愿影响不大。

进入“篮子”后，保留与否

而曾几何时，“人民币是世界上第二强的货币”还在耳边……

现在怎么办？ 不少做空者面面相觑：好不容易被贴上国际储备货币标签的人民币，还是强势货币吗？ 这可能是个问题。

事实上，“如果将人民币纳入篮子视为一种制度安排，则没有任何制度可以保证一种货币是强是弱。” 关涛说。

事实是什么？ 这一天突然来了——人民币波动区间跌入6.7时代。 国庆后首个交易日，人民币中间价报6.7008，突破6.70关口，创“8.11”汇改以来新低——持续6.70的“铁底”三个月开了。

彭博经济学家陈世元认为，目前人民币贬值主要是因为美元升值。 在参考一篮子货币的汇率机制下，人民币需要对美元贬值，所以没有再主动贬值的迹象，而且6.7也是人为设定的，不用死守给它。

“中心价跌破6.70对市场心理影响较大，市场可能理解为央行对6.70有所松动。” 招行资产管理部刘栋梁表示。 他不认为汇率形成机制发生了重大变化。 此次中间价大幅下行的原因是美元指数在国庆期间明显走强，两者并没有打破相互强弱的关系。

FXTM富拓中国市场分析师钟跃认为，虽然央行多次表态不会让人民币大幅贬值，但人民币的走势仍在稳步下行。 现在美元兑人民币已经突破6.70，下一个目标点是7.0。 当然，这是从美元兑人民币的角度来评论的。 如果将人民币与其他国家的货币进行比较，就会发现人民币实际上已经升值了。

由于美元已经上涨了两年，钟岳预计美元指数在未突破100后继续上涨的空间不大，因此美元兑人民币的汇率取决于不完全取决于美联储，也取决于中国人民银行的货币政策。 由此看来，虽然美元兑人民币仍有下行的可能，但大幅贬值的可能性仍然很小，空间的大小还是要看今年中国的经济形势。

不过，“人民币适度贬值，对中国经济调整也大有裨益。贬值会提振出口，有助于腾出时间调整经济结构。” 钟岳说道。

此时，我国正处于“三相叠加”和结构调整的攻坚阶段。 国内投资回报率下降，包括在美联储开始加息之后。

国际收支数据显示，2016年上半年，中国对外直接投资（ODI）项下资产净流出1214亿美元，同比增长71%。 与其他国家相比，中国对外直接投资增速可谓一路飙升。

例如，2015年中国对外直接投资流量达到1878亿美元，比2014年增加近650亿美元，位居世界第三。 2015年末，中国对外直接投资存量首次突破1万亿美元，达到1.1万亿美元，较2014年底增加2467亿美元，约占同期全球对外直接投资资产增量的四分之一时期。

在此期间，不容忽视的问题是，汇率贬值、外汇储备减少、资本外流通常是齐头并进的。 而这正是中国现在正在发生的事情。 如果没有防御性对策，一旦形成跨境资金流出趋势，就可能暗藏金融风险。

留还是不留？ 核心问题仍然是汇率。 如何保存？ 有安全边际吗？ 有防御解决方案吗？

事实上，“短期和中期没有必要保留人民币。从长期来看，人民币可能会稳定。人民币是相对价格（如果美元上涨，则无需保留） ，只要资本账户管理得当。” 邵宇说道。

“留”与“不留”，更重要的细节是央行希望在增加汇率弹性和保持汇率稳定之间寻求平衡，坚定不移地继续推进汇率市场化改革。 谢亚轩预计，中位价突破6.70对金融市场和经济主体行为的扰动有限。

具体来说，陈世元认为年内还是会有小幅贬值，年底会在6.8左右，主要是年内会有各种重大会议，需要相对稳定的金融环境； 风险会带来一定的影响。 “目前人民币贬值，主要是受到英国脱欧和美国加息预期的双重影响。”

中期来看，据陈世元分析，加入SDR后，一次性贬值的可能性较小。 参考其他篮子货币的年度波动，人民币汇率每年的波动幅度大概不会超过20%。 比较合理的预测是每年贬值5-10%。

不管怎样，陈世元解释说，未来几年中国经济内生动力很弱，人民币继续有很大的贬值压力，因此有必要加快汇率改革，这将伴随人民币贬值； 但如果贬值预期过高，可能引发资本外逃和金融风险——一次性贬值本来是更好的方法，但加入SDR后，汇改估计偏向逐步贬值. “如果经济背离基准线，大幅下滑至5-6%，人民币汇率将突破SDR约束，最快明年可能全面放开。”

岁末将至，信用风险可能突如其来，国际金融形势也将出现动荡。 不管你的妈妈对你的钱袋子有多心痛，对实体经济的冷暖有何同情，她都已经力不从心了。 从某种程度上说，货币政策的边际效应正在下降； 改革的最终方向可能仍然是财税政策和制度； 但财政空间受非经济因素制约，财税改革不是一蹴而就的，需要时间。

此时此刻，作为个人投资者，尽可能寻找符合自己风险偏好、流动性强、安全性高的配置资产或许才是明智之举。 它是什么？ 也许它不需要被打破。

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