暴雷频发的黑天鹅是否让BTC价格触及周期底部？

三个团体被迫将他们的比特币交到真正信徒的正义手中：集中借贷和交易公司、比特币挖矿业务和普通投机者。 在每一个案例中，滥用杠杆——无论是在他们的商业运营模式中，还是在他们使用杠杆为交易融资的方式中——都是清算的原因。

在看到杠杆如何随着利率上升而破坏每个群体的头寸之后，我将解释为什么我认为他们没有更多的比特币可以出售——以及为什么我们可能处于最近的周期中触及这个周期的低点。

先来看看CEL

在 CEL 资不抵债或破产之前，他们将设法筹集资金以改善情况。 他们做的第一件事就是调用所有可能的贷款。 这主要影响那些短期向他们借钱的人。

想象一下，您是一家从 Celsius 借钱的贸易公司 - 但在一周内 Celsius 要求收回资金，而您不得不答应。 作为一家贸易公司，在牛市被召回并不是什么大事。 还有许多其他 CEL 可以借给您资金，因此您不必清算现有头寸。 然而，当牛市消退并且整个市场出现信贷紧缩时，所有 CEL 通常会在大约同一时间收回贷款。 由于没有人寻求额外信贷，贸易公司被迫平仓以满足资本需求。 他们将首先清算流动性最强的资产（即比特币和 ETH），并希望他们的投资组合不包含太多流动性差的垃圾币，如 Serum、MAPS 和 Oxygen。

在 CEL 收回所有可能的短期贷款后，它将开始清算支持其贷款的抵押品。 在加密货币市场，在最近的内爆之前最大的抵押贷款类别是由比特币和比特币矿工担保的贷款。 结果，一旦事情开始变坏，CEL 就开始出售比特币，因为它是最常用的抵押资产和最具流动性的加密货币。 他们还求助于他们借出的矿业公司，并要求他们用比特币或他们的采矿设备付款——但如果这些 CEL 不以廉价电力运行数据中心，那么矿工就和 SBF 的会计技能一样有用。

因此，虽然信贷紧缩持续存在，但我们看到比特币的大量实物销售冲击了中心化和去中心化交易所：a) CEL 试图通过出售他们收到的比特币作为抵押品来避免破产，以及 b) ) 看到比特币的贸易公司贷款被收回，不得不平仓。 这就是 CEL 破产前比特币价格暴跌的原因。 这是一个大动作。 第二次下跌——如果有的话——是由人们对曾经被认为不可动摇的公司突然开始冒充僵尸、处于清算资产边缘时产生的恐惧所驱动的。 这往往是一个较小的举措，因为任何面临破产风险的公司都已经忙于清算比特币，以便它们能够在崩盘中幸存下来。

上面 Binance 上的 BTC/BUSD 交易量图表显示，交易量将在 2022 年的两次信贷崩溃之间飙升。正是在这段时间里，所有这些曾经传奇的公司都黯然失色。

总之，随着 CEL 从偿付能力、资不抵债和破产过渡，这些其他生态系统参与者受到影响：

曾向光大控股借入短期资金并被收回贷款的贸易公司。

比特币矿业公司借入通常由其资产负债表上的比特币、未来要开采的比特币和/或比特币矿机作为抵押的法定货币。

由于廉价借贷，Alameda 和 3AC 这两家最大的 Muppet 加密货币交易所都发展到了如此庞大的规模。 就 Alameda 而言，礼貌地说他们是从 FTX 客户那里“借来”的——尽管其他人可能称之为盗窃。 在 3AC 的案例中，他们诱使轻信和绝望的 CEL 在几乎没有抵押品的情况下向他们借钱。 在这两种情况下，贷方都认为这些和其他贸易公司都在进行超级聪明的套利交易，使公司免受市场变化的影响。 然而，我们现在知道，这些公司只是一群堕落的、只做多头的冰毒式赌徒。 他们和大众的唯一区别就是他们有几十亿美元可以玩。

当这两家公司陷入困境时，我们看到了什么？ 我们已经看到流动性最强的加密货币——比特币（DeFi 中的 WBTC）和以太坊（DeFi 中的 WETH）——大量转移到集中式和分散式交易所，然后在那里出售。 这发生在崩溃期间。 当尘埃落定，两家公司都无法将其资产负债表的资产端提高到负债端之上时，它们剩余的资产几乎完全由流动性最差的垃圾币组成。 查看中心化贷方和贸易公司的破产申请，尚不清楚还剩下什么加密资产。 文档将所有内容混为一谈。 所以我无法证明这些倒闭的机构持有的所有比特币在多次崩盘期间都被卖掉了，

CEL 和所有大型贸易公司已经出售了大部分比特币。 现在剩下的就是流动性差的垃圾币、加密公司的私募股权和锁定的预售代币。 破产法庭最终如何处理这些资产与加密货币熊市的进程无关。 我感到欣慰的是比特币还会暴雷吗，这些实体几乎没有或根本没有额外的比特币可以出售。 接下来，让我们看看比特币矿机。

比特币矿业公司

电力以法定方式定价和销售，是任何比特币挖矿业务的关键投入。 因此，如果一家矿业公司想要扩张，他们要么需要借入法定货币，要么在资产负债表上出售比特币以获得法定货币来支付电费。 大多数矿工希望不惜一切代价避免出售比特币，因此他们的资产负债表上有以比特币、尚未生产的比特币或比特币矿机作为抵押的法定贷款。

随着比特币价格的上涨，贷方感到有必要向矿业公司提供越来越多的法定货币。 矿工有利可图，有硬资产可以借贷。 然而，持续的贷款质量与比特币的价格水平直接相关。 如果比特币价格迅速下跌，在矿业公司赚取足够的收入来偿还贷款之前，贷款将突破最低保证金水平。 如果发生这种情况，贷方将介入并清算矿工的抵押品。

有趣的是，我们知道这是因为资产价格急剧下跌，尤其是在加密货币熊市中，加上能源价格上涨，挤压了整个行业的矿工。 Iris Energy 因 1.03 亿美元的设备贷款违约而面临债权人的索赔。 9 月，主要参与者 Compute North 首次根据美国破产法第 11 章破产，而包括 Argo Blockchain (ARBK) 在内的其他主要参与者似乎在偿付能力的边缘摇摇欲坠。

但让我们看一些图表，看看这些加密货币信贷紧缩浪潮如何影响矿工以及他们如何应对。

Glassnode 发布了一张出色的图表，显示了矿工持有的比特币 30 天的净变化。

正如我们所见，自夏季第一次信贷紧缩以来，矿工一直在净卖出大量比特币。 他们必须这样做，以维持目前庞大的法定债务负担。 如果他们没有债务比特币还会暴雷吗，他们仍然需要支付电费——而且由于比特币的价格如此之低，他们不得不出售更多的比特币来维持设施的运转。

虽然我们不知道——也永远不会——知道我们是否达到了最大净卖出量，但至少我们可以看到，在这种情况下，矿工的行为符合我们的预期。

一些矿工没有成功，或者他们不得不缩减业务。 这在哈希率的变化中很明显。 我采用了哈希率并首先计算了 30 天的滚动平均值。 然后我采用该滚动平均值并查看 30 天的变化。 我这样做是因为哈希率非常不稳定，需要一些平滑处理。

一般来说，哈希率会随着时间的推移而增加。 但是，也有30天负增长的时期。 哈希率在夏季崩溃后立即下降，然后最近由于 FTX/Alameda 的影响而暴跌。 这再次证实了我们的理论，即当没有更多的信贷可用于支付电费时，矿工将缩减运营规模。

我们还知道，一些高成本的矿工因拖欠贷款而不得不停止运营。 任何将采矿设备作为抵押品的贷方都可能会发现很难使用它们，因为它们尚未从事运行数据中心的业务。 由于他们不能使用它们，贷方不得不在二级市场上出售这些机器，这个过程需要时间。 这也导致哈希率下降了一段时间。

这是效率低于 38 焦耳 (J) / Terahash (TH) 的比特大陆 S19 或其他类似矿机的价格图表。 正如我们所见，S19 抵押品价值随着比特币价格暴跌。 想象一下，你借给这些钻井平台美元。 你借给他们的矿工试图出售比特币以提供更多的法定货币来偿还你的贷款，但最终因利润下降而失败。 矿工们随后拖欠了贷款，并交出了他们的机器——这些机器现在的价值比贷款被取出时低了近 80%——用于偿还。

现在 CEL 拥有一系列他们无法轻易出售且无法运营的采矿设备，他们可以尝试出售它们并收回一些钱 - 但考虑到正在交易新机器，这将是单位数美分美元比一年前便宜了80%。 他们无法经营矿场，因为他们缺乏电力廉价的数据中心。 这就是哈希率消失的原因——因为无法重启机器。

展望未来，如果我们认为大部分（如果不是全部）矿业贷款已经还清并且没有新资金借给矿工，那么我们可以预期矿工会出售他们收到的大部分（如果不是全部）区块奖励。

如果矿工出售他们每天生产的所有比特币，对市场几乎没有影响。 因此，我们可以忽略这种持续的卖压，因为它很容易被市场吸收。

我相信 CEL 和矿工强制出售比特币的行为已经结束。 如果你不得不出售，你早就这么做了。 如果你迫切需要法令来维持生计，就没有理由坚持下去。 鉴于几乎所有主要的 CEL 都已停止撤回（最多表明资不抵债）或破产，因此没有更多的矿工贷款或抵押品需要清算。

小炒家

这些下注者是您的普通交易员。 虽然其中许多个人和公司肯定会倒闭，但预计这些实体的倒闭不会对整个生态系统产生巨大的负面影响。 话虽如此，他们的行为仍然可以帮助我们猜测底部在哪里。

比特币/美元永久掉期（由 BitMEX 发明）是所有加密工具中交易量最大的。 未平仓多头和空头合约的数量 - 称为未平仓合约 (OI) - 告诉我们市场的投机性。 投机性越大，使用的杠杆就越大。 众所周知，当价格快速改变方向时，会导致大量清算。 在这种情况下，OI 的历史最高点与比特币的历史最高点重合。 随着市场下跌，保证金多头被清算或清算导致 OI 也下跌。

查看所有主要加密货币衍生品中心化交易所的 OI 总和，我们可以看到本地 OI 低点也与 11 月 14 日星期一比特币低于 16,000 美元的价格同时出现。现在，OI 回到了 2021 年初以来的最低水平。

OI 减少的时间和幅度使我相信大部分过度杠杆化的多头头寸已经被清算。 这就剩下使用衍生品作为对冲的交易员，以及那些使用极低杠杆的交易员。 这给了我们更高的基石。

当我们进入熊市的横向、非波动部分时，OI 会进一步下跌吗？ 绝对地。 但 OI 的变化速度将放缓，这意味着以大规模平仓为特征的混乱交易时期不太可能出现，尤其是多头。

我们应该做什么？

我不知道 15,900 美元是否是这个周期的底部。 然而，我确实有信心这是由于信贷紧缩导致强制抛售停止。

我不知道美联储何时或是否会再次开始印钞。 但是，我认为随着美联储收紧货币政策，美国国债市场将在 2023 年的某个时候出现功能失调。 到那时，我预计美联储将启动打印机银行，繁荣 shaka-laka - 比特币和所有其他风险资产将飙升。

一切都是周期性的。 什么下降了，又上升了。

今天的分享就到此为止，稍后我会为大家带来其他赛道领先项目的分析。 有兴趣的可以关注一下。 我也会不定期整理一些前沿资讯和项目评论，欢迎币圈所有志同道合者一起探讨。 有什么问题可以评论提问或者私信。 所有信息平台均为团子财经。